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【319财经】 美股暴跌、通胀高企,美国经济将走向何方?

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记者 王玉

美股三大指数周三全线暴跌,其中,道琼斯指数和标普500指数均创2020年6月以来最大跌幅。投资者担心美国持续高通胀可能令美联储加快货币紧缩的步伐,最终导致经济硬着陆,因此纷纷选择抛售离场。

美国劳工部近日发布的最新数据显示,4月份,美国消费者价格指数(CPI)同比上涨8.3%,处于40年来的最高水平。

分析师指出,美国通胀可能已经见顶,但回落速度偏慢,美联储货币政策继续紧缩会导致美国经济放缓,但年内出现衰退的可能性较小。

东方金诚国际信用评估有限公司首席宏观分析师王青指出,4月数据显示美国通胀出现了下行拐点,但回落速度将明显偏慢,原因有三:一是占CPI比重最大的房租上涨速度偏快,二是劳动密集型服务业价格上涨偏快,三是国际大宗商品涨价。这就意味着接下来美联储会继续大幅加息。

“美联储加息无论如何都会抑制总需求,不利于美国经济增长。”他对界面新闻说,但综合考虑美国当前的通胀态势、美联储政策立场及疫情后美国经济运行的特征,年内美国经济出现衰退的可能性不大。

“随着美联储加息持续给经济降温,2023年美国出现短期经济衰退的可能性将显著上升。”王青说。

平安证券首席经济学家钟正生也表示,通胀回归或是必然结果,不确定性在于所需的货币政策力度、以及经济增长需付出多大代价。他也认为,今年美国经济衰退的风险相对有限,这一轮“经济底”或在2023年,经济增长放缓(或衰退)幅度将取决于美联储货币政策。

以下是部分机构观点

东方金诚:年内美国经济出现衰退的可能性不大

关于美国经济当前的焦点有两个:一是现在的高通胀,二是潜在的经济衰退。这都关乎美联储政策走向,及其对全球的外溢效应。

首先就通胀而言,4月最新数据显示美国通胀出现了下行拐点,但回落速度明显偏慢。从通胀结构中可以看到,近期由供应链断裂导致的通胀在缓和,一个表现是二手车价格在下滑——这是之前推高美国通胀的主力。

不过,体现通胀顽固性、持久性的特征也比较突出,首先是房租上涨速度依然偏快,这一块占美国CPI约三分之一左右的比重;与此同时,“通胀——工资”循环上涨现象也比较明显,特别是劳动密集型服务业价格上涨偏快。另外,这一轮国际大宗商品价格上涨也是让美国通胀居高难下的重要原因(这一点与中国PPI比较类似),可以看到,4月美国机票价格出现暴涨。

我们判断,以上特征意味着美国通胀虽然已在3月见顶,但未来回落速度会较为迟缓,年底前离美联储设定的2.0%目标距离也会很远。这意味着接下来美联储会继续大幅加息,其中6月和7月可能分别加息50个基点,其后的3次议息会议也会每次加息25个基点,年底美国联邦基金利率会升至2.5%。

鉴于年内美联储加息节奏偏快,政策收紧步伐远远超出欧洲和日本,短期内美元指数恐难大幅回落,国际资本流向美国的势头也会一直存在。这会对包括人民币在内的非美货币形成一定贬值压力,新兴经济体需要慎重应对资本外流可能产生的影响。

至于潜在的美国经济衰退问题,前期美国10年期国债收益率和2年期国债收益率接近“倒挂”,市场对此预期较多。不过,近期伴随美国10年期国债收益率一度上破3.0%,这一现象已有所缓解。另外,10年期美债收益率与3个月美债收益率的利差一直在扩大。因此,仅从利率“倒挂”角度预判美国经济衰退,目前依据似乎并不十分充足。

不过,美联储加息无论如何都会抑制总需求,不利于美国经济增长。历史数据显示,在1965年以来的11次加息周期中,只有三次经济没有陷入负增长。综合考虑美国当前的通胀态势、美联储政策立场及疫情后美国经济运行的特征,我们判断年内美国经济出现衰退的可能性不大,即连续两个季度GDP环比负增长。今年一季度美国GDP已出现环比负增长,但主要是库存波动、出口下滑所致,消费和投资动能依然较强。这仍然可以理解为疫情期间经济异常波动的一部分,不代表中长期趋势。

随着美联储加息持续给经济降温,2023年美国出现短期经济衰退的可能性将显著上升。届时伴随美国通胀实质性回落,美联储将重新考虑其政策立场。总体上看,我们认为本轮加息迫使美国经济硬着陆——即经济连续四个季度以上负增长——的风险依然可控。

平安证券:年内美国经济衰退的风险相对有限

今年美国经济衰退的风险相对有限,这一轮“经济底”或在2023年,经济增长放缓(或衰退)幅度将取决于美联储货币政策。

据芝加哥商品交易所(CME)数据,截至5月15日,利率期货市场预计今年底美国政策利率在2.75%左右,达到(或略超过)“中性水平”。美联储加息路径仍有不确定性。

同时,美联储已宣布6月开始缩表,刚开始以每月缩减475亿美元的资产为上限,三个月后将上限拓宽至950亿美元。随着美联储紧缩,旺盛需求(尤其耐用品和购房需求)有望切实得到抑制。

当前,能源转型、供应链中断、地缘政治冲突等供给冲击正在推升美国乃至全球通胀。但也要看到,本轮美国消化供给冲击的能力或强于上世纪。美国石油产量在页岩油革命后有巨大提升,且美国能源支出占GDP比重较当时已经下降近一半。预计今年下半年,随着美国石油增产加快、供应链瓶颈改善等,美国的成本推动型通胀压力有望趋于缓和。

总体来看,通胀回归或是必然结果,不确定性在于所需的货币政策力度、以及经济增长需付出多大代价。高盛最新预计,未来两年内美国经济衰退风险的概率为35%。我们预计,今年美国经济衰退的风险相对有限,这一轮“经济底”或在2023年,但经济增长放缓(或衰退)幅度将取决于美联储货币政策。

美联储需要一定程度的“滞”以换取“胀”的缓和。若下半年美国通胀压力缓和,美联储或适度放缓加息进程,以尽量弱化美国经济“硬着陆”的风险。

招商证券(香港):美国经济衰退在近期发生的概率较低

投资者担心美联储能否实现“软着陆”,即在不引发经济衰退的情况下让通胀降温。目前,我们认为衰退在近期发生的概率仍然较低。

4月美国零售和产出数据显示美国经济增长动能稳健。美国消费者在汽车及零部件、家具、电子产品及电器、健康及个人护理、服装及服装配饰等方面的支出较上个月增加。与此同时,消费者还增加了在食品服务和饮料店的支出,这表明随着Omicron疫情的消退以及人们希望有更多的亲身消费体验,消费者继续从商品消费转向服务消费。

稳健的消费者和企业需求带动工业产出稳步增长。在制造业产出中,耐用品和非耐用品制造业产出环比分别增长1.1%和0.3%;汽车和零部件产出连续第二个月强劲增长,环比增速为3.9%;采矿业和公用事业产出分别环比上涨1.6%和2.4%;公用事业产出增长反映电力产出增长2.1%和天然气产出增长4.4%。4月工业产出较2020年2月的水平高4.2%。

展望未来,考虑到美国劳动力市场紧张、薪资稳健增长以及政府前期实施财政刺激政策而积累的储蓄,个人消费支出仍将稳步增长。然而,高通胀正在侵蚀民众购买力,平均每小时工资增速低于消费者物价增速,加上预期美联储会进一步收紧货币政策,这可能导致个人消费支出增速逐步放缓。

国泰君安:缺芯、缺人问题可能制约美国经济增长

供给侧问题是本轮加息周期下美国经济能否软着陆的关键。总体来看,美国供应链后续有望整体缓解,但“缺芯”、缺人问题依然严重,并将制约美国经济增长。

从外部供应链来看,一般商品积极因素逐渐占据主导。首先,国际运输方面,大宗商品运价明显回落,集装箱运价回落,且随着运量回落和运力提升,运价有望进一步回落。其次,美国内陆运输逐步改善,压力有所缓解。

但芯片缓解仍需时日,根据美国半导体产业协会统计,当前的半导体产能处于满负荷生产状态,产能利用率持续在95%以上。由于晶圆厂的建设投产周期要18-24个月,尽管2021年以来半导体的资​本开支大幅度提升,较2020年大增30%,但是半导体行业紧张状态可能在年内持续。

从内部供给看,劳动力供应缺口较大,从职位空缺率的视角和GDP规模的角度推断,美国当前劳动力短缺在600万-900万之间。且低薪服务业短缺更严重,薪资上涨压力大。

另外,制造业产能高位运行,结构性问题依旧突出。美国制造业产能利用率已经升到了78.9%,超过疫情前的75.5%。制造业的未完成订单和新增订单增速都在10%以上,远高于疫情前5%左右的水平,凸显了当前国内补库需求的旺盛。但金属加工制品、纺织服装、通信设备等产能利用率仍低,与供应链不畅有关。

在相对极端假设下,按照芯片缓解​到2021年的70%,同时非农就业规模与GDP规模短期呈现线性对应关系,则二者合计可能拉低GDP增速约1.5-2个百分点,那么2022年全年仍有望实现正增长。

中信证券:美国通胀将保持较高粘性

未来若俄乌局势未能缓和并叠加新冠疫情的持续影响,那么美国供应链缓解的速度将较为有限,同时美联储紧缩对需求抑制存在一定滞后性,所以美国通胀将保持较高粘性。

在疫情冲击下,供应链较长的商品最终可能会面临更大的价格效应以及更长时间的中断,其中比较典型的例子是汽车行业,其所需零件众多、供应链长且繁杂。

从汽车行业来看,目前供应链生产短缺的缓解较慢。整体而言,随着美国疫情冲击有所消退、美国居民对疫情敏感性降低,消费者习惯正在由商品转向服务,预计在消费习惯转变的趋势下,需求端对供应的压力或将有所缓解。

展望未来,由于疫情仍在影响世界部分国家的生产秩序,俄乌冲突对于能源、金属(铝、铜、镍、钯等)、稀有气体等材料的短缺冲击也会直接且广泛地影响个工业生产节奏以及生产成本。

若未来俄乌局势未能缓和,全球疫情扰动持续,供应链缓解的速度或放缓。由于供应端缓解速度有限,美联储紧缩对需求抑制存在一定滞后性,预计美国通胀将保持较高粘性。

虽然近期美债利率有所回落,但未来美债利率仍存在上行空间。由于其他主要经济体的经济基本面以及货币政策与美国出现分化,美元自2021年开始呈现上涨趋势,预计美元或将进一步强势。